美联储承诺提高,或“正常化”利率,但次年,当全球经济疲软来临

时间：2022-05-16 11:00:57

就在上周，人民币兑美元的汇率大幅上涨，接近2018年以来的最高点。从逻辑上讲是美国那边即将加息，而中国这边则在降息，货币政策是一紧一松，那么理应是人民币兑美元贬值，但是，非但不贬值，还在升值，这就让最近不少做汇率的投资者产生了损失。

2018年，美联储承诺提高，或“正常化”利率，但次年，当全球经济疲软来临时，不得不改变态度，改加息为降息。随后，美联储于2019年年尾，鲍威尔及其同事坚称他们已经降息足够多，并相信利率在可预见的未来将保持稳定。

我们看美元兑人民币汇率的历史月K线走势，长时间的贬值周期出现过两次。第一次是：2014年2月到2016年12月，人民币出现了持续两年多贬值趋势，这个过程中A股爆发了一轮牛市，中间央行也采取了降息等手段刺激经济。第二次是：2018年4月到2020年5月，人民币出现了持续两年多贬值趋势，这个过程中A股先持续下跌然后震荡上行。根据过去两次人民币持续贬值趋势来看，A股未必是熊市，也有出现牛市的。关键看牺牲了汇率后央行是否积极的降息来刺激经济，如果降息刺激经济股市的表现依然会非常不错。

简单的算术平均是2.3%，2018年以后，经济增速一直在走低。所以美联储在2019年8月就开始降息了，从2015年底开始的加息周期仅仅维持了不到4年。这几年大家被新冠忽悠了，特朗普的减税政策边际效应逐渐退却以后，美国经济逐步就开始下行了。降息是因为美国经济不行，新冠只是让降息的力度变得加大。

二是兼顾外部平衡，降准不降息，推进宽信用。面对美联储快速收紧货币政策、中美10年期国债利差一度出现倒挂的情况，国内货币政策在发力稳增长的同时，也需兼顾外部平衡，当前国内继续下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。正如我们在《2018年中美利差倒挂启示录》中的分析，中美利差缩窄乃至倒挂，兼顾外部均衡限制了2018年货币宽松的形式，2018年三次降准注重定向和结构性，同时并没有下调MLF和逆回购利率，而是推出了定向降息的TMLF工具。市场没有形成降息等货币宽松加码的预期。

是的，2018年发生在土耳其的那一幕又重现了。今年以来，里拉已经贬值了40%。里拉为何暴跌呢？一切都要从土耳其总统的“骚操作”说起。本来呢，土耳其的物价就涨得飞起，通货膨胀率接近20%。按正常思路，通胀严重，银行就得加息，遏制物价。然而，土耳其总统偏偏是个不喜欢加息的人，就喜欢搞降息那一套。之前还因为土耳其央行行长加息，直接把人给炒了。

去年下半年以来，在美联储加息预期影响下，境内外汇市场走出了一波美元强、人民币更强的独立行情。即便在国内多次降准降息操作，中美利差持续收窄的背景下，人民币兑美元汇率续创2018年4月以来的新高，其坚挺程度超出市场预期。

我国货币政策受中美利差影响较为有限，但由于贸易战背景下的预期不稳，资本外流现象和汇率略有波动，该轮周期的降准降息亦较为保守。受中美利差缩窄等因素影响，我国的资本也出现外流。就我国的金融账户（剔除储备资产）差额变化而言，2017年底到2018年初因为金融账户差额为较大的正值，资本流入我国较多，促进了人民币升值；2018年3月底，美国开启贸易争端之后，资本因为避险情绪等因素流入速度大幅度放缓，我国剔除储备资产后的金融账户差额也出现了快速的下降，人民币快速贬值；2019年一季度因为贸易谈判以及中美关系缓和，以及中国股票被纳入MSCI指数，资本流入开始恢复，汇率小幅度升值。

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