央行倾向于采用“精准输血”的方式

时间：2022-05-16 11:29:10

在王青看来，下调支农、支小再贷款属于定向降息。此次定向降息应属于结构性货币政策定向发力性质，市场影响将较为有限，不会带动市场利率大幅下行，短期内也不意味着以央行7天期逆回购利率和MLF利率为代表的政策利率会随之下调。

在有关对实体经济支持的内容中·，目前央行的货币政策是宽信用、稳货币。为了货币能定向流入到新基建、新能源、绿色经济和中小企业身上，央行倾向于采用“精准输血”的方式。比如央行11月推出的碳减排支持工具，就相当于定向降息。三季度的报告还首次提到了加大普惠与小微信用贷款支持政策实施力度，大力推广随借随还的贷款模式。

如何理解形成央行调节银行货币创造的长效机制？除此之外，报告里一个重要的表述是：“完善货币供应调控机制，形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。”我们理解这个长效机制应该是指结构性货币政策工具的常态化大规模使用。在“先贷后借”操作模式下，结构性货币政策工具可以定向为真正在政策鼓励的行业贷款的银行定向提供流动性支持。另外，结构性货币政策工具可以通过定向降低某些行业的贷款利率的方式，实现推高融资需求的情况。

中泰证券认为，碳减排支持工具的推出，是央行结构性货币政策思路的延续。在稳信用跨周期调节的大背景下，央行更强调结构性稳信用政策，对货币的投放会更加精准。包括9月初国常会提出的新增3000亿元支小再贷款额度，要求银行在9-12月投放完毕，央行给到银行的资金成本是2.25%，银行给企业的贷款利率平均在5.5%，采取“先贷后借”的模式，确保资金使用的精准性和直达性。

从政策工具看，2021年货币政策格外强调“精准滴灌”，加大了结构性工具的运用，一定程度上替代了全面降息的功能。从政策效果上看，结构性工具要优于总量工具，其重要性在日益提升。结构性工具形成的“定向降息”效果也与全面降息形成替代，越是频繁使用结构性工具，全面降息的可能性相应越低；

所谓宏观政策跨周期调节，即从旧周期进入新周期，需要调整经济结构，培育新动能。在这一过程中，不能以传统的宽松或者收紧去理解货币政策。相对于走强的降息预期，部分业界人士认为，如果央行采取定向降息，精准支持，就可能降低全面降息概率

浙商证券研报称，三季度央行继续积极落地结构性政策工具，特别是碳减排支持工具具有短期“定向降息”、长期宽信用的政策效果，有助于信用的定向释放。预计结构性货币政策将是我国货币政策未来典型特征，未来大概率继续定向支持制造业、民营小微企业、绿色发展、高端制造等领域。

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