供应链扰动叠加美元指数上行或将使人民币短期承压

时间：2022-05-12 11:33:00

明明称，“供应链扰动叠加美元指数上行或将使人民币短期承压，但无需对人民币形成贬值预期。”近期人民币交投寡淡，虽然离岸人民币价差走阔，但离岸价差持续走阔才是贬值预期形成的信号，目前仅反映短期贬值预期有所放大。汇率未来是否稳定的判断还是需要关注国内供应链稳定与经济基本面形势。

当我们分析人民币汇率的短期波动时，上一节提到的“影响汇率的短期因素”不可忽视，新冠疫情冲击背景下，中国经济面临下行压力、中美货币政策分化导致利差、短期跨境资金出现较大波动、投资者对人民币信心不足是近期人民币贬值的主要影响因素。

三是逆周期调节因子。人民币汇率中间价=上一交易日收盘价+货币篮子汇率变化+逆周期因子。在上一轮人民币贬值中，央行就引入逆周期因子，削弱上一交易日收盘价对中间价报价的影响，进而引导削弱贬值预期。在短期内，人民币贬值的趋势会暂时缓解。

人民币贬值状态短期持续，三季度后整体贬值压力将渐趋缓和，预计短期压力高点在6.70-6.80附近。基本面角度，受益于汇率贬值行业主要集中在海外收入占比高、与国际价格联动强的行业。权益表现上，过去贬值周期中，多数时期承压，大消费、大金融历史相对表现较好。

除了美联储加息支撑美元相对强势地位，还有如下因素影响人民币贬值：一是当年经济下行风险增大，去产能、去库存、去杠杆任务艰巨，人民币贬值预期上升；二是“8.11汇改”之后，离岸与在岸汇差数次扩大，引发了大量套利交易、市场汇率波动以及恐慌情绪，加剧人民币贬值；三是在人民币对美元贬值预期下，居民购汇需求上升。部分居民盲目购汇、配置美元，人民币贬值预期深化扩散。对于2016年底而言，由美联储加息、特朗普当选美国总统和英国脱欧等事件带来的美元指数走强是除货币政策外另一影响人民币贬值的重要因素之一；同时，人民币汇率形成机制改革，市场化程度进一步提高，也影响了人民币兑美元汇率的波动。

但是需要明确的一点是，4月以来，美联储超预期的鹰派态度不仅造成外资从中国流出，资本更是从全球主要经济体加速流出，欧元、英镑和日元对美元的贬值幅度分别达到、和，均远远超过人民币，相比较其他主要国际货币，人民币汇率表现得依然相对坚挺。本文将着重从理论和宏观经济基本面两个方面来论证人民币没有对美元长期贬值的基础，现在出现的快速贬值只是受到短期国际经济环境和新冠疫情冲击后的汇率超调反应。

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