盘点去中心化外汇市场协议：当前市场尚不成熟，流动性成发展瓶颈

外汇市场是全球交易量最大的金融市场之一，平均每天的交易量高达数万亿美元。近期为了应对通胀风险，美联储采取了激进的加息措施，外汇市场波动加大，在这种特殊时期，更需要通过外汇交易来对冲风险。但是在区块链上，去中心化外汇市场的发展尚处在非常早期，本文中PANews盘点了一些当前发展较为头部的去中心化外汇市场协议。

handle.fi

handle.fi是一个DeFi外汇协议，用户可以从中借入多种稳定币，可以将这些稳定币用于现货交易、挖矿或杠杆交易等。

• 借贷

以Arbitrum上的handle.fi为例，和MakerDAO抵押ETH等资产借DAI类似，handle.fi中也可以抵押ETH借入fxTokens，对应各国法定货币的稳定币，包括fxAUD、fxEUR、fxUSD、fxCNY、fxKRW、fxCHF、fxCAD、fxGBP、fxJPY、fxSGD。本质上fxTokens也是合成资产，在创建了这些资产之后即可用于后续的用途。

• 兑换

这个功能提供了handle.fi中相关资产的现货交易入口，包括ftTokens（现在仅支持fxAUD和fxUSD）、ETH、FOREX、USDC、USDT之间的现货交易。

兑换的流动性来源于hLP和Curve等DEX中的流动性，其中hLP是对GMX中GLP的分叉，handle.fi曾在推特上表示，会将hLP前6个月交易手续费的10%分配给GMX社区。hLP中包含ETH和一揽子的fxTokens，详细文档还没公开，也没有开放铸造hLP的入口。

若交易经过hLP，则兑换价格由Chainlink预言机决定；过经过其它DEX，则由DEX的AMM公式决定。

• 杠杆交易

handle.fi的交易最高支持30倍杠杆，可以用ETH或fxTokens为抵押品，杠杆做多或者做空外汇货币，以美元价格为基准。

• 当前数据

目前，handle.fi主要在Arbitrum上运行，但各项数据并不突出。如最主要的稳定币fxUSD，截至9月底，以太坊主网上的发行量只有525，Arbitrum上也只有11.6万。

Arbitrum上的fxUSD主要集中在Curve上，占比45.8%，Curve handle3pool（fxUSD、USDC、USDT）池共有8.9万美元的流动性，其中有5.3万的fxUSD。其次，hLP中包含有3.4万fxUSD，占比29.5%，hLP中还包括约2.5万fxEUR、8500 fxGBP、7.75 ETH以及其它多种外汇资产。

流动性可能是handle.fi早期不能发展起来的原因，项目要想让fxTokens得到更多的使用，就需要在Curve中保持足够多同类资产的流动性，而这种方式并不能带来不同fxTokens之间交易的流动性，也不能满足杠杆交易的需求。

将流动性转向hLP后，外汇交易的机制得到了完善，但是目前hLP的流动性较差，可能需要额外的激励措施来促进hLP的采用。

Synthereum

Synthereum是Jarvis Network的一个协议，可以在多条EVM兼容链上铸造和交易跟踪现实世界货币价格的非美元合成稳定币。

• 发行

Synthereum中的合成稳定币统称为jFIAT，如跟踪欧元/美元价格的jEUR，跟踪加元/美元的jCAD。根据官方文档，jFIAT的发行方式有两种，分别是借贷和买卖。

在借贷方式下，以USDC和UMA为抵押品，通过超额抵押，可以铸造jFIAT。但是，这种方式并没有面向用户开通。

另一种方式是向矿池买卖，用户用USDC等稳定币，通过Jarvis Exchange买卖jFIAT，价格由预言机决定，交易没有滑点。用户购买jFIAT的稳定币的成本和矿池的资金共同构成铸造稳定币的保证金。例如，用户需要购买价值100美元的jEUR，用户的100美元与矿池的10美元一起，作为铸造100美元jEUR的保证金。在用户角度，等于通过矿池实现了美元和jFIAT之间的互换。

• 交易

用户向矿池购买或出售jFIAT的过程，实际上可以看成一种交易，首先由矿池铸币，再将铸造的jFIAT出售给用户。因此，矿池充当了用户交易美元和jFIAT的对手盘。由于所有jFIAT都只能交易成美元资产（Polygon上为USDC），两种jFIAT之间的交易需要换出售为USDC，再用USDC购买另一种资产。

Synthereum也通过流动性挖矿的方式为jFIAT引入了一些同类资产的流动性，如jEUR在Curve上有和EURe、EURT、agEUR其它欧元稳定币的流动性。

• 借贷

由于用户只能以向矿池购买jFIAT，项目并没有为jFIAT提供做空或者杠杆做多的途径，结合一些借贷协议可以实现类似的功能，但杠杆率会比较低。

Midas Capital是Tribe DAO生态系统中的一个DAO，将Rari Capital 的Fuse池带入了其它EVM兼容的区块链。Midas官网显示现在Jarvis jFIAT池是唯一一个有流动性的借贷池，共有120万美元的资金。例如，用户可以超额抵押借出jAUD再兑换为jEUR的途径来做空AUD/EUR。

• 当前数据

Synthereum在Polygon、BNB链、Gnosis、Avalanche、Optimism上都有发行稳定币，其中Polygon上发行的稳定币种类最多，共有17种jFIAT。

截至9月底，以更为通用的欧元稳定币jEUR为例，Polygon上发行的jEUR数量约451万，分散在Curve的各个流动性池上。其中流动性最好的为Curve jEUR/agEUR池，共120万美元流动性，jEUR占比46.8%。

从上述的铸造方式可以看出，Synthereum的运行方式非常中心化。进一步观察铸造过程，当某地址发起铸币时，支付USDC，获得等值的jEUR。USDC全部存放到Aave中，获得存款凭证aPolUSDC，并将存款凭证发送到保存抵押品的地址中。这个过程并没有如文档所说的需要矿池额外支付一笔资金，共同作为铸币的抵押品。

若矿池由单一组织运行，作为用户交易的对手盘，协议并没有为矿池提供转移外汇波动风险的方式，矿池卖出jFIAT等于做空了jFIAT/美元，现阶段会得益于美元的升值，但在美元贬值的过程中可能面临风险。

DeFo

DeFo是建立在Waves区块链算法稳定币协议Neutrino上的外汇市场，可以实现十种主流外汇稳定币的即时互换，这十种资产也都是Neutrino稳定币的一部分，如Neutrino USD（USDN）、Neutrino EUR（EURN）、Neutrino JPY（JPYN）等。

Neutrino的主要稳定币为USDN，在Neutrino中，用户可以用1美元的WAVES兑换1 USDN，也可以将1 USDN兑换为1美元的WAVES。若协议的资产不足以让所有的USDN赎回，则需要依靠NSBT和SURF来实现资本重组。

用户在Waves.exchange中即可完成稳定币的互换，交易没有滑点，但兑换的手续费较高，需要0.275%的协议费和0.05%的抵押品费，其它稳定币最终也要依赖USDN和WAVES的兑换机制来保证赎回。

DeFo中并不允许杠杆交易外汇资产，USDN也长期处于水下，使用需谨慎。

Kwenta

Kwenta是Synthetix生态中的一个去中心化交易所，在Optimism上开通了永续合约功能。

由于Synthetix已有稳定币sUSD的基础，Kwenta可直接以sUSD为抵押品，流动性也直接依靠Synthetix，根据Chainlink预言机报价交易，自身只要完成其它交易机制即可正常运行。

资金费用

我们知道，Synthetix中SNX的质押者作为所有合成资产交易的对手盘，Kwenta永续合约的交易也依靠Synthetix的全局债务提供流动性，交易也会导致SNX质押者的债务发生改变。同一方向的大量头寸将使SNX质押者的风险加大，所以Kwenta会通过资金费用和交易手续费进行调控。

资金费用根据未平仓合约决定，并在多头和空头之间分配，持仓多的方向上的用户向持仓少的方向的上的用户支付费用，每小时支付一次。

交易手续费

Kwenta根据用户的开仓是减少多空的倾斜还是增加倾斜，将交易者分为maker和taker，maker减少倾斜，交易费用更低；taker增加倾斜，费用更高。

外汇交易

Kwenta并非专门为外汇交易而打造，目前永续合约中只有EUR-PERP的交易，最高25倍杠杆，最少需要存入50 sUSD的保证金。

当前数据

截至9月28日，过去24小时EUR-PERP的交易量只有2.9万美元，未平仓量38.7万美元。Kwenta期货市场整体过去24小时交易量约为1200万美元。

Angle

Angle是一个稳定币协议，它可以发行一系列的稳定币agTokens，首先发行的是欧元稳定币是agEUR。

发行agEUR的方式有两种，一种是通过核心的铸币模块，另一种是类似于MakerDAO的超额抵押借贷。Angle并非专门用于外汇交易，只是在对冲中会依靠交易者。

铸币模块中，在用户层面，铸造稳定币只需要等值的美元稳定币加交易费用（0.3%）。同理，也可以将稳定币赎回为等值的美元资产，等同于直接购买和卖出。用户持有agTokens期间，汇率波动对协议的影响主要依赖于对冲代理通过交易来对冲。对应到agEUR的发行中，对冲代理即为杠杆做多美元/欧元汇率的用户。

比如某用户A在欧元/美元汇率为1时，用1万USDC铸造了1万agEUR，持有期间欧元升值10%，1万欧元对应1.1万美元。若不进行对冲，协议没有办法保证这1万agEUR再赎回为等值的美元。协议会激励对冲代理做多美元/欧元，若某用户B持有1万美元/欧元的看涨头寸，则该用户作为对冲代理亏损1000美元，协议并没有损失。

Angle开通杠杆交易的目的只是为了让对冲代理以高效的方式对冲掉外汇波动的风险，也并非专门用于交易，因此在当前只能铸造欧元稳定币agEUR的情况下，对冲代理也只能单向做多美元/欧元汇率。

Vertex Protocol

Vertex Protocol在今年4月份宣布完成850万美元融资，打算在Terra上建立一个外汇市场。但后来随着Terra生态的崩溃，目前项目已转型，打算在Arbitrum上推出现货交易和杠杆交易的订单簿DEX，可能不会再涉及到外汇交易。

小结

目前来看，区块链上还并没有一个成功的、专用于外汇市场的应用。流动性短缺是这类项目的一个问题，项目方通常既想要有自身发行的稳定币与其它常用稳定币的流动性，又必须要保证不同稳定币之间交易的流动性。要想和传统中心化交易所竞争，还需要足够便宜的手续费，足够高的杠杆倍数。

在流动性方面，handle.fi正在准备的hLP和Synthetix这种流动性池的方式可以考虑。若只是想专注于外汇交易，也可以考虑放弃自身稳定币和同类资产的流动性，甚至可以不用发行稳定币。

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