熊市百倍币：dYdX那些追随者和挑战者

一、衍生品赛道简述

与传统金融市场一致，加密市场衍生品交易的市场规模大于现货交易。其中，永续合约是加密领域独有的期货合约，也是目前交易量最高的衍生品之一，它允许投资者在合约中使用杠杆建立头寸，且产品没有到期日，往往采用定期资金结算使永续合约衍生品市场价格内涵价值回归。

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目前已有15%的现货交易额通过DEX实现，而DEX交易的永续合约仅占2%，还有蛮大的市场空间。

现货交易中，头部DEX Uniswap 靠长尾资产提供流动性起家，目前稳居老大。衍生品交易比现货交易更复杂，主要是因为合约标的在短时间内波动巨大，交易者下单频率高，因而在报价、交易秩序和及时清算上都有更高的要求，因而大部分部署在L2和高速公链上。

中心化衍生品交易所面对的挑战包括：流动性相对于中心化交易所较差; 交易成本较高; 产品使用体验和上手门槛较高; 产品丰富度不足

从交易量、用户数和平台收入等角度考量，dYdX仍是市场龙头。从TVL角度，最高的两大协议分别是GMX和dYdX，其中GMX在这几个月内尤其亮眼，目前总TVL是4.64亿美金；dYdX总TVL是4.37亿美金

大部分新入局者的核心机制在本质上仍旧逃不脱目前头部项目制定下的架构，即订单簿（dYdX）、多资产流动性池（GMX）以及 vAMM 机制（Perpetual Protocol）

二、赛道龙头dYdX

发展历程

2021 年 4 月，dYdX Layer2 产品正式发布，允许在一个去中心化的平台交易永续合约。同年 8 月，dYdX 基金会发行了 $DYDX，用于作为平台激励，交易量随后大增。

dYdX 背后的团队一直在推动协议的技术创新，从 Ethereum 开始，然后使用 starkware 作为扩容方案迁移到 Layer 2 ，现在计划在 cosmos 链上构建自己的区块链。团队计划到 2022 年底实现完全去中心化。

核心机制

目前的dYdX 采用订单簿模式，吸引做市商提供流动性，但去中心化程度相较 GMX 更低。交易用户互为对手方，而协议本身只作为平台提供功能，但仅依赖于普通用户来提供流动性肯定是不足的，因而 dYdX 在启动直至现在，都有指定的数个机构做市商在协议中提供流动性。

订单簿模式降低了用户和做市商参与交易的壁垒，同时可以长期持续提供流动性，也是传统做市商熟悉的既定模式，dYdX 也给这些指定的做市商预留了一定比例的 $DYDX 作为激励。

在产品设计方面，dYdX 采用了一种链上链下结合的设计，即“链外撮合+链上结算”，充分利用了两者的优势，目前仍是一个中心化的实体，从 dYdX 交易者那里收取所有费用。不过，dYdX 计划将于 2022 年年底前发布完全去中心化的V4版本，并在之后减少自己的影响，任何中心化的组织（包括 dYdX 交易所）都无法在 dYdX V4 中收取交易费用。

代币经济学

2021年8月，dYdX铸造10亿代币，其中50%分配给社区 （25%交易奖励，7.5%追溯性挖矿奖励，7.5%流动性提供者奖励，5%社区金库，2.5%USDC流动性质押用户，2.5%保险质押池用户），另外50%分配给过往投资者和团队（27.73%投资者，15.27%团队，7%未来顾问和员工）。代币将在5年内逐步解锁，并于2022年1月首次解锁。

在撰写本文时，dYdX 市值达到其完全稀释市值的13% 左右，这表明在未来 5 年内将有大量代币（87%）加入流通中。待释放的大量代币需要大幅增加对代币的需求才能良好运转，并且这部分代币将稀释早期投资者的份额。也就是说，在未来 5 年内，代币的需求必须再增长87% 才能维持当前币价。

目前dYdX的需求主要来自于大户购买代币质押，以获取手续费优惠，费用折扣是代币持有最重要的激励措施。dYdX 目前协议收入排名第二，仅次于opensea。但协议收入不会累积到社区金库中，因而代币捕获的价值并不大。

三、dYdX的挑战者们：ApeX，Firefly和RabbitX

选取的三个协议都是订单簿机制的去中心化衍生品交易所。其中产品阶段不同，ApeX产品上线，目前在交易挖矿，主币已上所；Firefly主网上线，白名单试用，代币未上所；RabbitX在测试网阶段。

产品情况

代币经济学——目前APEX已出，Firefly 和RabbitX未出

治理代币$APEX

• 总量10亿枚（今年4月上所），团队和早期投资者共占27%，12个月后开始线性解锁，持续2年时间；另外77%分发给社区（包括bonding、trading和staking奖励，其中10%解锁，分4年线性解锁；也有一部分用于创建BANA）

激励代币$BANA

• 在最初的铸造活动中，将铸造 2千5百万个 APEX，以 0.001 的初始赎回率产生 250亿 个 BANA 的供应，锁仓期最少12个月；锁仓期后，BANA持有者可按比例将BANA兑换为APEX。BANA按照计算公式分发给交易挖矿参与者。

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