国债期货各品种与对应现券的价格相关系数持续保持

时间：2022-05-26 14:44:40

国债期货是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定数量国债的标准化期货合约。国债期货交易的对象是与利率相关国债，其标的资产的价格走势通常与实际利率呈反方向变动。全文转载自公号：中国期货业协会

目前国债期货合约已经覆盖了短中长期国债品种，作为利率曲线上重要的一环，超长期国债也非常有必要推出相应期货产品，从而进一步完善国债期货产品体系。今年超长期限国债的主要投资者保险机构已经进入国债期货市场，预计未来在30年期国债期货品种上可能会加快推出进程。

第三，逐步允许本国商业银行进入国债期货市场。国债期货帮助金融机构管理持有国债的利率风险，同时也提供了现货/期货套利机会,因而有助于提升国债现货市场的流动性。根据IMF的研究，在五年期国债期货推出后的一年内，作为最便宜的交割债券，七年期国债的交易量为十年期国债的倍；而在十年期国债期货推出后的一年内，作为最便宜的交割债券，十年期国债的交易量为七年期国债的倍。截至2019年11月，我国商业银行持有国债余额约占银行间市场国债余额的，而商业银行不能进入国债期货市场，这一限制应逐步予以解除。

要强调一下，上文国债期货价格换算的结果是远期收益率，是期货隐含的未来收益率水平。在理论情况下，交割过程推动期现收敛，期货交割的那天国债收益率水平低于上述远期收益率，那么我们的期货多头会赚钱，这是我们做多T的天然保护。反之，如果期货交割的那天国债收益率水平高于远期收益率，那么我们的期货空头会赚钱。

②现券缺乏做空机制，但期货做空力量充足，导致国债期货贴水状态更常见。客观来说，国债的现券交割主要是市场是银行间交易系统，做空机制较为缺乏，而国债期货品种则可灵活多空。另外，国债期货交易方多为金融机构，交易国债期货的重要目的之一即为套保。因此，多因素影响下，国债期货多出现贴水状态。

当基差大于0时，即表示期货价格（与转换因子相乘后的期货价格）低于现券价格，国债期货贴水；反之表示期货价格（与转换因子相乘后的期货价格）高于现券价格，国债期货升水。国债现券在持有期是存在利息收入与融资成本，因此与商品期货有所不同，国债期货的升贴水并不一定代表能完成期货市场与现货市场的套利，而净基差则可较好的反映这种套利成本：

国债期货方面，市场定价效率继续保持高水平，服务实体经济效能不断增强。今年前三季度，国债期货日均成交近10万手，日均持仓23万手；国债期货年成交持仓比维持在左右的合理水平。国债期货各品种与对应现券的价格相关系数持续保持在99%以上，期现拟合良好、基差合理稳定。目前，国债期货的机构持仓占比已接近90%，是我国机构持仓占比最高的期货品种。

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