通胀对超长期债券的影响是根本性的

时间：2022-05-26 13:52:54

下图是2022年4月13日某时某刻的美债收益率曲线，我们可以看到，10年期国债的收益率和2年期国债的收益率相差无几。今年（2022）以来，美国中短期国债收益率今年一直在迅速上升，反映出人们对美联储将加息的预期，而较长期美债收益率的升势则明显相对缓和，因市场担心政策收紧可能损及经济。实际上，2022年4月初好几次出现了收益率短暂倒挂的情况,

有意思的地方来了，我们刚刚说在“正常情况下”，长期国债比短期国债的收益率更高。但是，当投资者对未来短期内的经济预期不好的时候，他们会把钱从股市或者其他金融市场里取出来，投到长期国债中。国债几乎是最安全的金融产品之一，一家公司可以倒闭，但一个国家很少会出现还不上钱的情况（最差的情况一个国家也可以通过大量印钱或增加税收等政策来偿还债务）。

我给你举个例子，你有一笔钱拿去银行定期存款，正常情况下肯定是2年定期利率比10年定期利率高吧，可现在突然有一天，2年的定期利率比10年的定期利率高了，那是不是大家都去存2年利率了？而国债价格和收益率是反向的，也就是说，现在买长期债券的人就多了。当然，定期存款和国债还是有很大差别的，毕竟定期存款的流动性比较差，但是国债的流动性很好。

财政部近期开始调整国债发行计划，包括发行日期以及发行期限，我们发现一个明显的变化就是新增了一个月以及两个月期的超短期贴现国债，这一方面是为了完善国债的收益率曲线，另一方面也是优化资金的使用效率，降低政府债务成本，同时在国债发行整体放量的4月份，30年期国债发行量并未跟随增量，不排除也有财政部为了降低付息成本的考量。但是需要注意的是，通胀对超长期债券的影响是根本性的，久期越长，通胀对利息、本金的侵蚀也就越强，如果全球的通胀中枢上移，发行超长期债券可能反而是降低浮息成本的方法，不能排除超长期国债未来发行增量的可能。

回顾表3-4中的长期国债，似乎与有关低利率的部分说法相矛盾，因为在经济危机后的几年中长期国债的平均实际收益率为6.99%，远高于2.14%的长期平均水平。这一现象主要是由长期债券的价格变化导致的。随着利率下降，长期债券价格上涨，价格的上涨带来了较高的年收益率。但这只是偶然事件，一旦债券价格调整，未来收益率将与当前名义收益率保持一致，例如20年期国债的名义收益率约为2.5%。

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