影子利率在后金融危机时代对大类资产有着重要作用

时间：2022-05-25 15:27:26

影子利率在后金融危机时代对大类资产有着重要作用。伴随美元流动性对资产价格的边际影响愈发显著，影子利率的趋势变动深刻左右着大类资产的价格走势。根据影子利率的概念和构建方法，在Taper、加息及缩表过程中，影子利率往往显著升高，进而收紧金融条件。此时，除了美元和中国国债等少数资产，大多数全球主要资产将不同程度承压。

2/关于债券的定价，三十年国债，债券久期，这些概念，网上有各种参考资料，笔者就不在此解释。但有一个基本概念需要知道：长期国债利息由市场决定，利息涨，国债市场价格就会跌。利息跌，则价格涨，有的时候会涨很多，很多。

说起美债，很多人都知道发行量很多，但是具体有多少并没有概念。现如今，美国所欠下的国债已经高达20万亿，平均每年的发行量大约是5000至6000亿美元，2019年美国政府需要支付利息就有6580亿美元。而我国持有的美债超过1万亿，这一数字很多人表示难以置信，美国所欠国债数额巨大，为何我国持有如此之多，却从来不怕美国不守信用，万一美国赖账怎么办？

国内外学者对国债市场流动性概念的界定，主要是从价格、数量、时间三个维度展开。按照国际清算银行对国债市场流动性概念的界定，流动性是指在不产生价格水平较大显著性变化的条件下，参与市场交易的各类不同主体，可以快速实现一定规模的交易。

PV是现值，C是第n年（资产带来的）收入流，i是市场利率。把债券从现在到到期日，每期的收入流按上述公式相加，即可以得出债券的现值（市价）。因为只有到了债券约定的到期日之后，才会返还本金。为了解决每期的收入流不同的问题，我们可以采用前面学过的“年金收入”的概念。这里的重点是公式里的i代表的是包括预期通货膨胀在内的市场名义利率。这个收入流折现公式解释了为何美联储加息的时候（甚至是预期），债券的价格会下跌。当然，也可以说美联储加息的时候，购买国债的资金有了更高的机会成本，所以投资者选择抛售债券，投资到其它领域获得更高的回报。这两种说法是等价的。

两种原因造成了美国通货膨胀出现了奇高的现象，这样就给美联储带来比较大的压力，特别是美联储主席鲍威尔的压力特别大，他现在是两难选择。今年开年股市又跌，如果为了应对通货膨胀需要加息，需要缩表，需要结束量化宽松，我说一句，量化宽松包括直升飞机撒钱这种办法不是美联储发明的，咱们一直说量化宽松，实际上他们没有这个概念，这个概念是日本量化宽松。所以，最后我们也一直都说，它实际上就是公开市场操作。如果美联储在市场里边购买美国国债，包括抵押债券，等于是放水。如果它停止购买，或者说它放松手头拿着国债和抵押债券，等于是缩表，是这样的概念。

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