上周国债期货成交持仓整体均有所上升

时间：2022-05-24 11:30:54

五年前期与十年期的面值相等，名义利率相等，但是作为国债期货，所代表的剩余期限的国债剩余期限并不同，这必然使两者之间产生差异。两者的差异和利率期限的结构有关。五年期国债（TF）名义价值100万，合约价值=价格（万元）。

上周国债期货成交持仓整体均有所上升。成交量方面，除TS品种总成交量下降外，T和TF品种总成交量均明显上升，而在持仓量方面，三个品种均有所增加，T合约上周总持仓量增加9918手，TF合约和TS合约总持仓量也分别增加5750手和2045手。此前国债期货持仓量整体呈现长端上升，短端下降的趋势，而上周也有所改变。当前在疫情扰动仍未完全消退以及稳增长政策预计加码等背景下，市场分歧和博弈也较为激烈，短端分歧同样也有所增加。另外，从前5大席位净持仓来看，近期06合约净多单普遍上行，或也反映空头移仓相对积极。

修改入场时间后，无论是T合约还是TF合约，年化收益率都达到了令人满意水平，年均胜率也能维持在55%左右。这证明了我们之前的假设，国债期货也存在一定的日内反转相应，延迟入场时间能够提升开盘动量策略的表现。

期市关注：国债期货进入移仓换月阶段，近期T和TF品种跨期价差明显走阔，TS品种跨期价差略有下降，这或也印证本轮空头移仓压力较大，且T和TF品种上的空头移仓压力相较于TS要大一些。另外从成交量上看，伴随移仓换月阶段，市场活跃度也有所提升，而在持仓量方面则仍延续分化态势，即长端品种持仓量上行，而短端品种持仓量下降。疫情扰动以及稳增长发力背景下，长端的分歧和博弈仍较为明显。上周偏投机多头席位呈现一定的止盈现象，而短期博弈空头入场动力则有所提升，市场情绪或又有所切换。

疫情扰动稳增长节奏，当前债市围绕稳增长与宽信用博弈的特征仍较为明显。上周4月社融数据发布，市场博弈情绪较重，国债期货T合约总持仓量由前一周的18.67万手增至19.67万手，增长近万手，另外TF和TS合约总持仓量也有所上升。当前4月社融数据已经发布，短期博弈4月社融数据的情绪可能告一段落，但是从4月社融数据结果来看，后续对宽信用的博弈或仍将延续，另外在4月底政治局会议强调谋划增量政策工具的背景下，市场对增量政策工具的博弈可能也有所升温。

公开市场上，为应对跨年资金收紧，央行继续保持1900亿的净投放，同时，近期7天资金利率明显上行；期债震荡收红，利率小幅下行。四季度货币政策报告维持偏鸽态度，再度强调稳字当头，即宽货币基调大概率继续维持；票据利率下行反映宽信用暂时受阻，部分银行分支机构遭遇罕见的“资产荒”现象也是紧信用的侧面印证。在宽货币，信用复苏受阻的格局下，预计利率下行趋势并未结束，跨年过后，资金转松有望支撑期债上行趋势维持。不过，后市需要警惕春节效应导致1月资金面收紧，这仍将制约短期限国债的上行空间。综上所述，期债仍维持谨慎偏多的态度，适度警惕流动性收紧的风险，以多T和TF为主。

近期国债期货成交量整体有所上升，市场逐渐进入移仓换月阶段，活跃度也或有所提高。持仓量方面则仍延续分化走势，即长端T合约总持仓量有所增加，而中短端的TF和TS品种持仓量有所下降。从国债期货持仓量方面的分化走势上看，当前在疫情扰动仍未消退以及稳增长政策加码的背景下，市场分歧仍然较大，并在长端体现的较为明显，博弈加剧带来持仓上行。而中短端品种方面，可以发现自从降准落地后，随着宽货币预期的减弱，持仓量整体也逐渐下行，博弈程度要弱于长端。

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