债基久期信息的利率债择时模型

时间：2022-05-23 13:37:46

（3）利用国债期货进行套保只是对冲掉了利率波动带来的净价变动，仍可获得现券的票息收入。同样，当金融机构计划发行债券或企业计划借入资金但尚未确定借款利率，担心届时利率上升导致成本增加，可先卖出国债期货规避利率上涨风险。

这里有个特别要注意的点是16国债19是净价格交易，全价结算。当你买进去的时候你会发现你居然马上就亏损了，而且亏损还很多，这是因为全价=净价+应计利息，其中净价就是我们的买入价，而应计利息是指上次起息日到你买进时的这段时间所应计的利息。

下面构建基于债基久期信息的利率债择时模型，我们使用中债国债总净价指数（M0265833）作为基准指数（择时标的），并根据中长期纯债基金的测算的月度久期数据构建策略，为了避免数据过拟合，我们使用历史的滚动数据进行测试。

在此基础上，我们根据货币政策的变化对中债国债总净价指数构建了相应的择时策略：当存款准备金率、公开市场操作利率以及公开市场操作利率公告变动后，我们按照央行释放的信号进入相应的头寸（政策边际变松则做多，政策趋紧则做空，无变化时不持仓，在此构建多空策略是为了测试其效果），持仓时间为Q日，考虑到公开市场操作利率变动后的利率变化并不稳定，本文在此测试了公开市场操作利率公告变动（包括上调和下调利率）的策略表现以及仅公布利率上调时的策略表现。

其中：可交割券净价我们与上文选取的中证估值保持一致，国债期货价格选取结算价，转换因子选取中国金融期货交易所公布的数据。计算呈现出的结果如下图所示。从计算结果我们可以看出基差的曲线出现了不少异常值（毛刺），后面我们也将对此进行讨论。

对不定期择时模型多头的分年度表现进行测试，我们发现择时模型从2007年以来的表现非常稳定，多头相较于基准的年度胜率为87%，在绝大部分年份中都大幅跑赢了基准指数（中债国债总净价指数），且每年相较于基准都明显控降低了回撤，整体表现非常稳健。

利率债择时观点：择时模型本周对利率债发出看空信号。截至11月26日的10年期国债到期收益率为2.82%，根据历史走势来看没有明显的趋势，且目前处于近6年来的12.54%的分位点，估值因子发出看空信号；从基本面跟踪的因子来看，本期的工业增加值的差分因子目前处于历史的偏高水平，对债券发出看空信号；从通胀角度观察，10月的CPI同比为1.5%，较9月的0.7%有所回升，CPI同比差分指标目前发出看空信号；从债券市场技术面指标来看，最近20个交易日以来债券净价指数有所增长，动量指标发出看多信号；从短期资金流向角度观察，A股最近40个交易日的收益率高于历史中位数，配置资金可能有意愿从债市流向股市。

第四，到期前变现收益预知程度不同。记账式国债二级市场交易价格是由市场决定的，到期前市场价格（净价）有可能高于或低于发行面值。而储蓄国债（电子式）在发行时就对提前兑取条件作出规定，也就是说，投资者提前兑取所能获得的收益是可以预知的，而且本金不会低于购买面值（因提前兑付带来的手续费除外），不承担由于市场利率变动而带来的价格风险。

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