国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现

时间：2022-04-29 10:39:42

当年，贸易顺差高企，在结售汇机制作用下，外汇储备和外汇占款持续高增，进而导致本币流动性泛滥，有一段时间央行几乎每个月加准回笼过剩的本币流动性。这一次的不同之处在于，贸易顺差并没有转化成外汇储备和外汇占款（二者始终保持稳定），而是作为外汇存款蓄积在金融机构。自去年下半年以来，外汇存款增速持续大幅高于本币存款。相应地，国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现。

人民币的升值压力不仅来自于外部还来自于内部。随着贸易顺差占GDP的比例越来越大，随着外汇储备越来越多，人民银行想要继续保持人民币对美元汇率稳定，不得不持续扩大自身的外汇占款。对冲外汇占款成本越来越高，导致通胀压力、资产升值压力越来越大。

“当年，贸易顺差高企，在结售汇机制作用下，外汇储备和外汇占款持续高增，进而导致本币流动性泛滥，有一段时间央行几乎每个月加准回笼过剩的本币流动性。这一次的不同之处在于，贸易顺差并没有转化成外汇储备和外汇占款（二者始终保持稳定），而是作为外汇存款蓄积在金融机构，自去年下半年以来，外汇存款增速持续大幅高于本币存款。相应地，国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现。”解运亮分析。

野村中国首席经济学家陆挺此前对记者表示，人民币升值不都是好事，在有资本管理下的人民币升值容易超调。他认为，“升准”已经表明了态度，汇率拐点已至。当时他也建议，央行可以适度结汇（即投放外汇占款），投放外汇占款可以适度提供流动性。

当年，贸易顺差高企，在结售汇机制作用下，外汇储备和外汇占款持续高增，进而导致本币流动性泛滥，有一段时间央行几乎每个月加准回笼过剩的本币流动性。这一次的不同之处在于，贸易顺差并没有转化成外汇储备和外汇占款（二者始终保持稳定），而是作为外汇存款蓄积在金融机构，自去年下半年以来，外汇存款增速持续大幅高于本币存款。相应地，国内外汇流动性过剩、人民币升值压力高企的局面就此出现。

最后一个环节是商业银行向央行结汇比例的变化，影响银行的外汇留存情况。2017年以前，为了有效管理人民币汇率，央行对外汇市场进行常态化干预，使得同期的银行结售汇差额和外汇占款的变动具有很高的相关性。而从2018年开始，央行就开始逐步退出外汇市场干预，自此两者的相关性开始明显下降，其中央行外汇占款波动大幅下降。

外汇储备过多，会给本国货币流通及物价水平带来不利影响。我国大量储备的外汇，在我国是不能直接使用的，而必须存入外汇发行国银行或国际货币基金组织。而我国中央银行必须按既定汇率，发行相当于外汇价值的人民币，这就是所谓的外汇占款。一般认为，外汇储备增加，外汇占款增加，中央银行的货币投放也随之增加。进入20世纪90年代后，外汇占款成为我国基础货币投入的最主要渠道。外汇占款的增加直接增加了基础货币量，造成了货币供应量的大幅增长。如果不采取有力措施的话，有可能引发物价上涨和通货膨胀。

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