信用债和产业债有什么区别?

时间：2021-12-31 12:01:03

市场上除了利率债，其他所有的债券都是信用债，也就是没有国家信用作为背书，所以信用债的风险就是违约概率大，也就需要以比利率债更高的利率，即“信用利差”来作为风险补偿。根据发行主体是否属于城投平台类公司，信用债可以细分为城投债和产业债，产业债又可以分为企业债和公司债，利率债和产业债的主要区别是发行主体不同、监管机构不同和流通渠道不同，其风险和收益率通常高于利率债。

根据历史经验，利率债的涨跌决定信用债的涨跌，信用债整体呈现“熊市越熊、牛市越牛”的特征，核心原因在于违约率较低，市场主要反映其流动性溢价的改善。而2018年后，违约预期开始逐步被定价，市场会同时反映信用溢价。持续出现的个券信用风险事件，也会使投资者风险偏好降低，低等级信用债利差很难系统性收缩，这在一定程度上反映了我国信用债市场定价能力在增强。

注：这里可以理解下债券的分类了。债券通常分为利率债与信用债，利率债是由政府机构或者有政府背书的机构发行的，即情况三，信用高，收益低些；信用债就是非政府机构发行的，风险要大些，收益要高些。比如恒大发行的债券就是信用债。

（3）2018.10.7降准后，各等级信用债到期收益率均下行（低等级幅度较小），但利差均在短期10天内收窄后有所回调，在降准后20天期间利差整体收窄幅度较低，中低等级甚至利差有所走扩：此时牛市行情已经确立，利率处于下行趋势，信用债收益率虽跟随下行但幅度上不如短端利率债故而利差被动走扩，而在此期间宽信用效果仍尚未显著，低等级信用债表现则相对较弱。

房企风险的加速暴露导致市场对地产风险偏好持续下行，机构资金抱团避险，导致地产债信用利差走阔。在市场偏好下行的背景下，不同评级不同产权性质的地产债利差走势分化明显，其中AAA级国企地产债利差对信用事件冲击并不敏感，持续处于低位，而中低等级地产债利差走阔幅度显著。

“‘三道红线’监管以来，地产行业总体销售平稳，拿地并不激进，融资小幅收紧，行业信用基本面向下但幅度并不大。可泰禾、华夏幸福、蓝光连续违约，恒大信用风险逐渐暴露，使得地产板块的信用风险并不像基本面那么‘乐观’。”广发证券发展研究中心固收首席分析师刘郁提醒，“基于行业信用基本面的判断可能会低估本轮地产信用风险爆发的强度。考虑到在TOP50房企中仍能找到较多和蓝光发展轨迹类似的房企，则在金融机构对该类主体风险偏好收缩延续的环境中，预计民营地产债的风险释放大概率尚未结束。至于对当前地产债的利差研判，在基于融资与内部经营的行业信用基本面研究之上，辅以对信用风险事件的跟踪，可能是更为妥当的方式。”

的确，专项债集中发行对流动性的潜在影响不容小觑，信用利差偏薄的环境下，信用债易被利率债下跌联动。对于负债端稳定的机构而言，我们建议两点，一是关注优质城投债配置机会，期限上依旧拉长为主，但最好从折价券中做挑选，构筑防御空间；二是煤炭债交易窗口尚在，期限上建议控制在半年以内。负债端不够稳定的账户，出掉信用瑕疵较大的资产，落袋为安，待到调整窗口开启，择机配置，为时不晚。

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