时间：2022-02-26 14:16:47
虽然美国经济的真实表现可能不及之前一些观察家“咆哮20年代”的预期那么乐观，但是勒纳强调的是，经济只是扩张速度减缓，而不是坠入了衰退，而在经济扩张周期当中，85%的情况下，美股都是上涨的。诚然，股票的估值现在已经很高了，但是勒纳强调，虽然今年整体而言，市场是大涨的，但是标普500指数的市盈率本身并没有创下新高。
具体到标普500指数内部，勒纳也相信依然存在着相对的机会。虽然近期以来，指数在占比巨大的科技板块，尤其是大科技公司股票推动下不断创下新高，但是其整体而言，并没有看上去那么强势。比如，平权标普500指数5月至今，整体涨幅只有不到3%，这正说明了剥离大科技领导股票的影响后，各成份股的真实表现到底是怎样的。这种情况和今年早些时候形成了极为鲜明的对比，当时，在再膨胀交易主题下，景气周期性股票的表现压倒了大科技股票。这也就意味着，虽然指数本身创下了新高，但是在其内部，一些具体的板块和领域其实正在经历盘整。
不过，新冠病毒是一种市场在过去30年里未曾见过的风险，在2020年2月新冠病毒首次波及美国时，VIX指数出现了两次最大峰值。在这两次峰值之后的一个月，美股市场都表现萎靡。但把时间拉长，过去19次VIX指数最大峰值后的一年里，美股唯一一次录得负回报还是在金融危机时期。这一数据让勒纳更有信心保持乐观。
对竞争性的衡量是通过计算县级和行业层面的勒纳指数。勒纳指数衡量了价格加成相对于企业的value-added的重要性。本文在企业层面加总了营业利润、资本成本和销售额，勒纳指数是营业利润减去资本成本之后再除以销售额得到的比值。在完全竞争的情况下，不应该有超过资本成本的超额利润，勒纳指数应该等于0。将“竞争程度”competition定义为1-勒纳指数，数值为1表示完全竞争，而数值小于1表明一定程度的市场势力。在后面的回归方程中，用初始勒纳指数减少竞争的内生性。
在那些投资者有理由感到担心的因素当中，经济增长速度减缓无疑是其中之一。花旗的经济惊奇指数（EconomicSurpriseIndex）的读数在保持了超过一年正值之后，目前已经变成了负数，而且正如勒纳所说，还是“相当可观的负数”。这也就意味着，在之前长达一年多的时间当中，投资者和经济学家们始终对经济的强势估计不足，各种不断问世的经济指标持续超过预期，而现在，伴随疫情忧虑再度蔓延，以及经济增长速度减缓，经济数据的主调从让人惊喜变成了让人意外。
勒纳说，目前市场情况更像是一场多空之间的拔河比赛，直到更多的新闻被过滤掉，市场才能够更好地衡量新的病毒变异。这并没有改变他的观点，即投资者按兵不动比离开市场更有可能获得回报。许多投资者从2020年春季学到了这一教训，当时标普500指数在疫情引发的冲击后经历了史上上涨速度最快的牛市。