盈利潜力堪忧，Uniswap如何重振雄风？

原文标题：《Uniswap 难赚钱？纯现货 DEX 无“钱”途》

$UNI 因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货 DEX 的龙头，Uniswap 护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。 为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。

本文将从以下几点展开分析：

1. DEX 与用户连接较弱，护城河较浅

2. UNI 没有进一步开发附加价值

3. CEX 现货交易免费潮，更难获取定价权

4. UNI 若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用

DEX 与用户连接较弱，护城河较浅

市场对于 DEX 的期许不少来源于 CEX 的平台币在过往表现优异，然而 DEX 和 CEX 两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。 参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的 APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。 而 Uniswap 仅在交易部分起作用，资金并不在 Uniswap 停留，与币安对应的是 Etherum 而非 Uniswap，连接与信任在 Ethereum 中积累。也就是说 CEX 和 L1 是一个层级的，现货 DEX 仅可对标 CEX 中的一个模块。

这使其无法像 CEX 一样轻易横向扩张，在 ETH 生态中也面临着激烈的竞争：

1. 用户可以随意切换到 Curve 等竞品上

2. 1inch 等聚合交易充分利用 DeFi 整体的流动性，价格必然更优

3. 仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间

4. DEX 是 DeFi 中少数不用沉淀用户（非 LP）资金的，这使得其历史信誉价值略低

所以虽然从交易量上看 Uniswap 虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次 UNI 社区否决开关提议亦有这一重考量。

推文可见 Curve 在 LSD War 如何风生水起。

然而 UNI 团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在 Alt-L1/L2 的 LSD 竞争中，Uniswap V3 的仿盘 Kyberswap 就因为做好了激励着一块，从 LDO 的激励预算中分得了一块仅次于 Curve 的蛋糕。试想一套有着和 Curve 一样完整激励、Bribe 体系 Uniswap 该会如何强大，然而 UNI 持有者现在却只能在梦里想想。

UNI 乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用

Uniswap 当前一年费用收入预计为 $ 434 M 。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取 10% 的抽成，那么协议收入也仅有 $ 43 M，全流通市值/年度收入(P/S) = 153 ，目前 GMX P/S= 15, 相比之下 Uniswap 仍然贵 10 倍。

并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI 团队一年要花多少钱？参考量级更小的 MakerDAO 是$ 34 M ，Lido 是 $ 24 M, Uniswap Linkedin 上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年 $ 50 M 是要花的。这么一算，乐观来看 Uniswap 一年还要亏 50-43 = $ 7 M。

推文），而 Uni 不但错失 LSD 市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。

综上所述，DEX 与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap 开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后 UNI 团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。But not today, not now。

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