加密货币的减半牛黄昏！

机构进场（上）

19 年的冬天特别冷──因为 18 年知道已经到谷底了，怎么走都是向上，来年一定会有反弹，大多数人的预期是 19 年下半年，所以就在 19 年上半年到来了。 而到了 19 年的冬天，BTC 已经走完了一整年的猴市，大家开始认真考虑下一轮牛市的叙事，却发现一无所有。

机构进场（中）

是的，一无所有。 回头来看，譬如后来的 DeFi 作为最主流的故事，即使在彼时，也是有明线的，譬如 SNX 已经走完了它的第一个 10x。 但从分析员角度看，建构在 ETH 上、通过超额抵押实现的 DeFi，能占 ETH 10% 的市值已经超越所有的想象，这样的 niche market 如何作为牛市的主线？

机构进场（下）

那时还有一场 AMA，印象深刻，邀请了神鱼老板，老板说下轮牛市的主线故事是机构进场，说这是西方唯一的故事。完全不信。 即使机构进场，这难道是 ICO 级别的所有人可以发行 token 的叙事吗？ 回头来看，我也没全错，这个叙事后验是 Covid + FED，表象是机构进场。

灰度

GrayScale 并不是这轮的故事，可以远溯到 2013 年，叙事真的一点不新。 到 2019 年时，已经有了 30 万枚 GBTC 在管理中，而到了 2020 年的下半年，这个数字是 60 万枚。 DeFi Summer 是导火索的话，这个一年翻倍的数据，是牛市发动机的暗线。

CME 的老鼠仓

2021 年牛市，其实在 2 月底已经结束了。如果这样去看，BTC 和中概股的 correlation 可以说一模一样，本质都是流动性溢出的狂暴欢娱而已。 下半年的 69000，发动机在 CME 期货而非现货。有人在 BTC ETF 以前在 CME 堆积了大量多头头寸，利好兑现某个部分的 open interest 就瀑布了。

机构进厂了

SBF / FTX 最坏的影响在于他爆雷的方式，让 WASP / 养老金基金 / 主权基金 用被*诈骗*的方式亏钱了。 机构可以亏钱，但不能用这样的方式去亏钱。 这类配置资金，是 2020~2021 30 万 BTC 新增的推动力，不是说这类资金不会回来了，是说，即使有 10% 在中期不回来的可能，就要做好准备。

价值重估

如果 减半作为导火索 => BTC 上涨 => 主流上涨 => 山寨上涨 => BTC 补涨 …… 这样外部流动性溢出的 cycle，因为 BTC 这个动轮的减缓，不复存在的话，未来的投资逻辑或许会大不相同。 如果不再有减半补涨，大多数依附于 BTC 溢出流动性的僵尸 L1 / L2 可能在更长期会非常尴尬。

有什么希望吗？

Crypto 牛市，我以为是三条主线，外部流动性溢出，BTC 的 SoV，和 Altcoin 的类证券化创新。第一条加息周期，第二条暂时堵塞，只能靠第三条腿。 Crypto 世界自己的 Facebook 级别 Super App 到底是什么呢？这个问题探寻了很多年，一直没有答案

Super App 1

Crypto 的优势是 Day One 的类证券化，换言之，类似把用户都转化成股东，这件事对于 Twitter 不那么明显，但想象 B 站如果股东不是炒美股的 Boomer 中年男，而是 GenZ 用户，一定是和现在大不相同的。 不是说 B 站适合链改 / 看好 SocialFi，是说，Super App，应该是用户画像鲜明的。

Super App 2

可以想象类似 STEPN 的 DApp，如果新用户钱包、fiat on-ramp 完全打通，其实对大多数用户，是可以脱离于交易所存在的。 会在市值上超越 Binance 的，Super App 的机会远远大于另一个交易所──为啥纽交所会比 Facebook 贵呢？

小结：

- 做好没有减半牛市的准备
- 不要自我欺骗于基础设施亏的慢
- 机会在 Super App 和周边

文章就到这里了，我会在交流群做更仔细的分析，如果想加入我的圈子，公众号（蟹老板的进击之路）

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