DeFi进化史：探索双币机制的合理性

双币结构的典型代表是DeFi项目MakerDAO。MakerDAO系统包含两种代币，一种是稳定币Dai，一种是治理和权益代币MKR。简单地说，Dai可以理解为Maker的产品，而MKR则是系统的股票。

对于像MakerDAO这样的非底层协议的应用层而言，双币机制似乎是不可避免的选择。如果让Dai承担MKR的治理功能，那么理论上无限增发的Dai将使治理变得毫无意义，同时削弱Dai不可能替代MKR的股权或治理作用。

此外，就像MakerDAO中国区负责人潘超所说，“试图用单一的代币捕获和保障整个应用的价值，要么是目前没有可用的产品，要么是之后没有人对产品负责。”在去中心化治理方面，Maker几乎是所有区块链项目的典范，双币机制帮助实现了链上治理。

从价值捕获的角度来看，MKR的权益主要包括两个方面。首先是经济权益，即来自DAI借贷产生的手续费收益和平台借贷与储蓄业务手续费差价带来的收益。这些收益会用于回购和销毁MKR，从而推动MKR的升值。随着DeFi借贷市场的繁荣，DAI的发行量也会不断增加，由于使用DAI的人越来越多，整个系统的收益也会增加，因此回购销毁的MKR也会增加。

从这个角度来看，MKR类似于平台币，是一种具有财务价值支撑的通缩型代币。其次是治理权益。MKR持有者可以投票决定增加抵押品资产的种类、修改已有的抵押债仓种类、修改敏感参数、修改目标价变化率、选择可信任的预言机、调整喂价敏感度和选择全局清算者，七个涉及系统风险的重要事项。这些参数的变更不仅涉及系统的稳定性，也决定着系统内不同参与者之间的利益分配。与此同时，MKR持有者在享受系统成长带来的收益的同时，也要承担相应的风险。

最主要的风险是在极端行情下，抵押品跌幅过大导致未能及时完成清算，或者其他黑天鹅事件导致流动性危机，抵押品无法拍卖，从而导致系统资不抵债崩溃。为了防止这种情况，Maker会采用增发MKR的方式来解决。双币机制保证了MakerDAO系统的长期稳定和安全，并为极端情况下的风险准备了备选方案。

在当前DeFi流动性挖矿面临困境的情况下，双币机制可能也是解决问题的一种选择。大量代币被大户攫取后“挖卖提”，导致市场崩盘。对此，韩国的借贷聚合器HubDAO采取了双代币结构，通过将挖矿代币和治理代币分开，吸引早期关注者参与挖矿，获取早期的市场人气和流量。HubDAO的经济模型中设定了双代币结构，HD作为治理代币，HDT作为实用代币。HD用于HubDAO生态治理，而HDT通过贷款或抵押存款获取，HD通过HDT抵押挖矿获取。

双币结构在一定程度上避免了代币通胀困境，并赋予治理代币财务价值，让其随着业务增长逐渐通缩，将价值捕获给持币者。

总的来看，代币的分工机制必须明晰，否则代币无法捕获价值，或者价值被通胀稀释。对于DeFi生态系统的长期发展来说，安全、治理和增长激励机制取决于系统拥有一个功能型代币以及系统的输出代币，以保证整个系统以对用户有利的方式运行。无论是MakerDAO还是HubDAO，他们的双币机制探索值得长期追踪和研究。