数字货币的纸币替代空间和框架深度分析

报告亮点：

针对市场关注的数字货币能够带来多大增量的问题，目前有各种说法，但都很难明确给出一种定量的数据和方法。报告给出了一种可量化、有依据的测算框架和方式：数字货币市场空间≈替代纸币所节省的成本。

结合替代纸币的逻辑，进一步把数字货币的产业链进行了区分：上游央行侧，中游商业银行侧，下游公众应用侧。并根据数字货币在不同产业链环节所需的IT投资进行了测算。我们认为产业链的市场空间排序为：中游银行侧>下游公众侧>上游央行侧。

核心观点：

我们认为数字货币就是央行的“新基建”。

短期看，数字货币试点有望继续加快，给银行IT市场带来新增量，提升银行IT估值；长期看，数字货币涉及到银行各类系统的升级改造，以及商业推广和场景应用，将拉动金融科技的长期需求和产生新的商业模式。

从软件及改造角度看，受益最确定、空间最大的是银行IT软件厂商，其次为机具及加解密厂商。从商业运营角度看，未来基于场景运营的厂商有望受益。

行业推荐主要逻辑：

基于现金的替代逻辑可预测，DCEP将在中长期创造269-1524亿元/年的市场增量，极大打开央行侧、银行侧、公众侧三个领域的IT改造、运维市场空间。

上游央行侧：基础技术行业为主，包括安全加密和网络安全领域，预计以央行自研/合作开发为主，开放程度有限，估算央行侧系统(认证系统为主)对应市场空间为52-296亿元/年，龙头加密企业有望合作参与。

中游银行侧：主要是银行IT系统新建、改造及维护，预计属于有条件招标，对于符合资质的银行IT服务商而言，开放的市场规模巨大，估算银行侧系统对应空间为165-936亿元/年，同时第一阶段的系统改造需求也超过千亿元，领先的银行IT厂商有望脱颖而出。

下游公众侧：包括支付和应用两方面，其中支付终端行业涉及智能POS机和ATM金融机具领域。此外，数字货币钱包也有相当的开发市场。公众侧系统替代价值有限，但预计开放规模可观，估算对应的市场空间52-292亿元/年，头部金融机具厂商率先受益。

投资建议：

从2014年开始筹备至今，DCEP在当前的后疫情时代已经“呼之欲出”。近期发改委明确表示：受疫情影响，DCEP或成为新版定向刺激的选项，推出进度将在疫情后加速。同时相关试点也已经在苏州等地开始展开，DCEP落地在即。

建议报告节选（报告原文77页）：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华西证券）

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